随着2022年年报披露完毕，证券公司投行业务“强者恒强”的格局再次得到印证。Wind数据显示，2022年证券承销业务净收入排名前三位的是中信证券、中金公司、中信建投证券，金额分别为86.54亿元、70.06亿元和59.27亿元，三者合计215.86亿元，占比33%。若将统计范围扩至排名前六位的券商，则这一占比为52%。

随着全面注册制的正式落地，各家证券公司如何抓住机遇实现投行业务的新突破，值得关注。分析人士认为，在全面注册制背景下，业务结构多元、资本实力强劲以及风控水平领先的综合型头部券商有望获得更高的市场份额，而聚焦细分领域的特色型券商也有望实现差异化发展，行业格局进一步优化的同时，呈现综合化与差异化并举的局面。

头部券商投行收入优势显著

(相关资料图)

发挥投行业务专业优势，是证券公司履行社会责任、当好资本市场与实体经济桥梁纽带的重要抓手。

2022年，证券行业坚持服务实体经济的天职和使命，用好用足用活股票、债券、资产支持证券等金融工具，服务实体经济实现直接融资5.92万亿元，为稳定宏观经济大盘积极贡献力量。中国证券业协会发布的证券公司2022年度经营数据显示，证券行业去年服务428家企业实现境内上市，融资金额5868.86亿元，同比增长8.15%；服务上市公司再融资7844.50亿元；通过公司债、资产支持证券、REITs等实现融资4.54万亿元，引导金融资源流向绿色发展、民营经济等重点领域和薄弱环节。

从投行收入看，2022年，净收入前三名为中信证券、中金公司和中信建投证券，证券承销业务净收入分别为86.54亿元、70.06亿元和59.27亿元，同比增长6.11%、下降0.43%和增长5.24%。国泰君安、海通证券、华泰证券、申万宏源等也进入前十之列。

作为主承销商，券商承销收入排名呈现“强者愈强”态势。以证券承销业务净收入计算，中信证券、中金公司、中信建投、国泰君安、海通证券、华泰证券6家的收入总计341亿元，占比达52%。在2022年排名前十位的券商中，第一名的收入规模是第十名的5倍，而该数据在2020年、2021年均为4倍。

中信证券年报显示，在股权融资方面，2022年，中信证券完成A股主承销项目166单，主承销规模3763.17亿元（现金类及资产类），同比增长13.38%，市场份额22.31%；再融资项目108单，主承销规模2264.85亿元，市场份额20.60%；完成43单境外股权项目，承销规模合计23.83亿美元。在债务融资业务方面，共承销债券3555只，承销规模合计15785.81亿元，同比增长0.93%，占全市场承销总规模的6.32%。在财务顾问业务方面，完成A股重大资产重组交易规模1074.50亿元。

大型券商里，招商证券的证券承销业务收入出现下滑，跌至13.93亿元，同比下滑45%。招商证券在年报中表示，受2021年IPO项目储备下降影响，A股股票主承销家数和金额出现一定程度的下降。

值得关注的是，部分中小券商前些年重点布局投行业务条线，随着注册制试点向纵深推进，投行业务已在其收入结构中占据重要位置。Wind数据显示，从承销业务对自身业绩的贡献度看，投行业务收入占比最高的为民生证券，实现净收入16.06亿元，占比63.42%。其次是天风证券，占比为52.17%。此外，东兴证券、国新证券、国金证券、开源证券等的承销业务贡献度均超两成。

分析人士认为，2022年，受境内外资本市场波动影响，证券行业短期盈利有所承压。但在资本市场深化改革的背景下，证券行业在支持实体经济、助力居民资产配置中发挥了重要枢纽作用，业务结构呈现多元化、均衡化趋势，行业格局也进一步优化。

注册制更考验投行业务模式

随着全面注册制的正式落地，券商投行业务有望直接受益，而证券行业也将继续融入国家发展大局，坚持金融服务实体经济，畅通科技、资本与实体经济的良性循环，为中国式现代化做出更大贡献。

注册制下新股发行采用市场化的询价、定价及承销机制，将估值定价权交给市场，进而提高定价效率和资源配置效率。全面注册制实施后，主板在市场化的新股发行和定价机制下，预计发行市盈率将呈现差异化格局。此外，新股发行市盈率的博弈幅度增大。因此，券商投行需要加强投研能力，提升定价能力和价值发现能力，选择优质的承销项目，对企业给出真实价值的判断，利用自身的渠道和资源，向市场投资者有效传递发行人的投资价值，引导投资者作出合理的报价决策，促进新股发行价格和市场价格的平衡。

分析人士认为，全面注册制的推行，会对投资银行原有业务模式形成重大挑战。这对行业研究、价值发现、质量控制、客户服务、直接投资等综合能力提出了更高要求，推动投行由单纯依赖牌照的通道业务转向全生命周期的综合服务。具体而言，在业务拓展阶段，全面注册制对投行的价值挖掘能力提出了更高标准，需要从业人员准确把握新兴产业链、全新商业模式，在专业领域精耕细作；在定价发行阶段，全面注册制对投行的估值定价能力与销售能力提出了更高要求，尤其针对新赛道成长型企业，需要在传统估值模型基础上予以创新。

中金公司在其年报中表示，伴随全面注册制下的市场扩容及制度优化，券商传统投行及跟投等资本化收入将增厚，有望以“投资+投行”模式打开业务链收入空间。

中信证券表示，将继续把握资本市场改革发展机遇，发挥服务实体经济作用，持续扩大客户市场，提高股权项目储备数量，巩固提升市场份额；加强行业研究和客户市场分析，积极推进业务和产品创新，不断优化业务结构与质量；持续加强港股股权融资、全球存托凭证（GDR）、中概股回归等业务布局，不断提升全球市场竞争力；发挥公司综合服务与平台优势，为客户提供高质量境内外投行服务。

中信建投证券表示，将不断提高执业质量，努力做好资本市场“看门人”，紧跟市场做好估值定价和销售工作。国金证券在年报中强调，强化项目管理，努力提高业务人员的专业技术能力和质量控制意识，不断提升在各个投行业务领域的服务水平，提高项目运作水平和执业质量，增强承销能力，为客户提供全面的专业服务。

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